水塔研究发布巴西钾肥公司启动覆盖报告，题为《打破进口依赖，为快速增长的巴西农业产业提供保障》

2026年1月20日，佛罗里达州圣彼得堡讯——水塔研究公司（www.watertowerresearch.com）发布了针对巴西钾肥公司（纽约泛美交易所代码：GRO）的首次覆盖报告，题为《打破进口依赖，供应快速增长的巴西农业产业》。报告可在此处查阅。

巴西钾肥公司成立于2006年，总部位于加拿大多伦多，主要业务运营基地在巴西。该公司专注于开发战略性布局的大型钾肥资产，旨在服务巴西国内农业市场——该市场是全球增长最快且结构性供应不足的化肥市场之一。 巴西钾肥的核心资产是奥塔泽斯钾肥项目，该项目位于亚马孙州，距马瑙斯市东南约120公里。

奥塔泽斯项目规划为地下钾盐矿，旨在生产颗粒状氯化钾（KCl）直接供应巴西化肥分销网络。过去数年间，公司通过资源勘探、可行性工程设计、环境许可、社区沟通及商业合同签订等环节推进项目进展。 2025年，巴西钾肥达成多项风险管控里程碑：签署覆盖初期计划产量大部分的长期"照付不议"采购协议；通过与合作伙伴采用建设-拥有-运营-转让（BOOT）模式推进轻资本基础设施建设；持续推进许可审批及原住民协商框架。这些进展使公司有望在融资到位后，从后期开发阶段过渡至建设准备阶段。

在无收入同业企业中，企业价值/净现值倍数普遍处于0.04倍至0.07倍区间，反映出融资风险、许可不确定性及长期现金流实现的挑战。Sage Potash等早期项目因技术与监管障碍未解而大幅折价交易，而Highfield Resources等开发进度较快的企业则凭借许可进展获得略高倍数估值。 巴西钾肥公司虽具备规模优势、商业布局领先及具有约束力的包销协议，其估值仍处于未实现收入企业估值区间的低端。考虑到其采用低资本支出的BOOT模式及已签订的照付不议包销协议，当前股价较内在价值存在显著折价。即便奥塔泽斯项目拥有独特的国内市场定位及进口平价定价优势，该折价现象依然存在。

在运营生产商中，企业价值/息税折旧摊销前利润倍数集中于5.5倍至7.5倍的中周期区间，反映出资产寿命长、需求相对稳定及运营模式成熟的特点。 Nutrien与Mosaic凭借规模优势、储量深度及业务多元化占据溢价地位，而K S因成本结构较高且涉及欧洲业务而折价交易。ICL估值受益于特种肥料组合，但仍受制于巴西钾肥进口经济性。关键在于，所有现有生产商均未在巴西市场获得结构性成本优势，因所有供应均通过进口链实现。

在此背景下，尽管巴西钾肥公司尚无运营历史，其稳态利润率预测仍表现优异。 通过消除海运及出口港口成本，同时以进口平价定价销售，奥塔泽斯有望实现与大型现有生产商相当甚至更高的到岸利润率。这种动态解释了为何巴西钾肥公司隐含的稳态EV/EBITDA倍数低于同业运营企业——尽管其预期利润率更高——这进一步印证了估值上行空间主要源于执行力提升与风险化解，而非利润率扩张预期。

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